米SEC、ビットコイン・イーサリアムの3倍レバレッジETF上場を承認

米証券取引委員会（SEC）は、ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の1日の値動きの3倍を目指す上場投資商品について、米国の取引所への上場を認めた。SECは10月2日（現地時間）、米取引所Cboe BZXが申請した規則変更を承認する命令を出した。対象は運用会社ボラティリティ・シェアーズ（Volatility Shares）の「VSトラスト」に属する3倍商品6本だ。

6本はビットコイン・イーサリアム・金・銀・原油（WTI）・天然ガスの3倍ETFだ。名称には「ETF」が付くが、SECの命令書は、これらが1940年投資会社法の規制を受けるファンドではなく「商品連動型信託受益証券（Commodity-Based Trust Shares）」であり、法的にはETP（上場取引型金融商品）にあたるとしている。承認はSECの取引市場部が委任された権限に基づいて出した。

1日の値動きの3倍、毎日倍率を合わせ直す

各商品は、手数料・費用控除前で原資産の「1日」のリターンの3倍を目指す。ビットコインが1日に1%上がれば3%上昇、1%下がれば3%下落を目指す仕組みだ。倍率は毎日合わせ直すため、複数日にわたって保有すると、結果が原資産の3倍とずれることがある。たとえば原資産が1日目に10%上がり、2日目に10%下がると原資産は1%の損失だが、3倍商品は30%上昇の後に30%下落し、9%の損失となる。

SECは命令書で、証券会社が個人顧客にこうした商品を勧める際には最善利益規則（Reg BI）が適用され、米金融取引業規制機構（FINRA）がレバレッジ型・インバース型商品により厳しい販売・証拠金基準を設けていると指摘した。Cboe BZXの規則も、取引所の会員が顧客の知識・経験と損失を負担する能力を確認したうえでのみ、こうした商品を勧めるよう定めている。

現物ではなくCME先物で運用

ビットコイン・イーサリアムの3倍商品は、暗号資産を直接買って保管しない。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で取引されるビットコイン・イーサリアム先物のうち、期近の1・2カ月物で基準指数を組み、この先物と現金・現金同等物で運用する。先物は毎月、期近物の満期6営業日前から5日間、1日約20%ずつ翌月物に乗り換える。

値幅制限や証拠金の引き上げなどで基準となる先物を買えない場合は、より先の限月の先物、同じ資産に投資する他のETF・ETP、それらのオプションに投資できる。信託は米商品先物取引委員会（CFTC）にコモディティ・プールとして登録されており、各商品もコモディティ・プールとして登録される予定だ。カストディはUSバンク、受託者はウィルミントン・トラストが務める。

一括上場基準の対象外、個別に承認

SECは2025年9月17日、商品連動型信託受益証券の「一般上場基準」を承認し、条件を満たす商品は個別の規則変更なしに取引所へ上場できるようにした。ただしこの基準は、一定の倍率や逆方向のリターンを目指す商品を明示的に除外している。3倍商品が個別の規則変更を経る必要があったのはこのためだ。

Cboe BZXは8月10日に申請し、SECは8月14日にこれを公告した。連邦官報には8月19日に掲載され、公告期間中にコメントは寄せられなかった。SECは命令書で、3倍の倍率を除けば6本が一般上場基準のその他の要件をすべて満たすとする取引所の説明を受け入れ、各原資産のレバレッジ商品がすでに米国の取引所で取引されているとした。ビットコインでは同じ運用会社の2倍商品BITXを、イーサリアムでは2倍商品ETHUを例に挙げた。

取引開始は登録届出書の効力発生後

今回の承認は、取引所が商品を上場できるようにする手続きだ。Cboe BZXの申請書によると、VSトラストは証券法に基づく登録届出書（S-1）を提出する必要があり、その効力が生じるまでこれらの商品は取引されない。上場日はまだ発表されていない。

承認が明らかになった後の韓国時間10月3日午後0時30分時点で、バイナンスのビットコインは8万4599ドルと24時間前比0.88%安、イーサリアムは2679ドルと1.39%安だった。同時刻のアップビットのビットコインのウォン建て価格は1億1489万9000ウォンで、バイナンス価格をウォン換算した値より約0.8%高かった。この差はキムチプレミアム（韓国の取引所価格と海外価格の差）と呼ばれる。